一直以来，信托公司都以拥有最灵活的牌照为傲，但近两年却渐渐发现，资产管理行业似乎已经变成”有牌照的干不过没牌照的”–从某种程度上来说，信托公司的牌照优势正在转化为劣势。
“得其利，受其弊”，信托公司是有牌照的金融机构，虽然打上了”正规”的标签，但必然受到更多监管；而那些没有牌照但与信托公司干着类似业务的机构看起来不太”正规”，但反而”自由”得多，业务发展得也更快。
“信托公司转型的真正方向是去信托化”，此语调侃中导出实情：不少信托公司正通过下设私募资产管理子公司（或孙公司）来加快业务转型，并安排管理层持股。
此前，信托公司设立的子公司主要是PE子公司，其背景是信托计划持股企业的IPO一般难以通过证监会的审核，意味着以信托计划形式进行的股权投资无法以IPO方式退出，而以PE子公司为主体，发行有限合伙制的基金，则能规避这一障碍。随着信托业监管环境日趋严厉，特别是信托保障基金的征收，预计信托公司会谋求设立更多类型的私募资产管理子公司。
2013年以来，信托公司已有将业务转移到基金子公司的趋势。比如，信托公司受到净资本监管，银信通道业务耗用净资本较多而费用低廉，信托公司遂将此业务转移到基金子公司（部分信托公司控股基金公司，基金子公司系其孙公司）。
信托保障基金正式开始征收后，信托公司将业务转移到子公司的动机将更为强烈，自主管理的项目，也将不再发行集合资金信托计划，转而发行有限合伙基金或在基金业协会备案的契约型私募基金。
信托公司设立子公司的目的不完全是规避监管，其引人注目之处在于可以实现管理层持股，或与产业方合作设立私募基金管理公司。
混合所有制改革是当下热点，其本质在于产权制度以及激励机制改革，考虑到信托公司多为国有企业，在母公司层面实施管理层持股难度较大，子公司（或孙公司）成为实施混改的突破口。信托业过去几年采取的激励方式是高提成，提成高者可以达到信托业务净收入的30%，这在当时，横向对比其他金融行业可谓一枝独秀，但现在基金子公司、券商资管普遍给出了与此相当的激励机制，且不少公司已经推出股权激励。此外，对于那些既能找来资金，又能找来项目的优秀人才来说，牌照已经不再重要，何况在基金业协会备案发行私募基金的门槛如此之低。如果信托公司不能在产权改革上有所突破，优秀人才将大量出走。
此外，通过下设的子公司与产业方合作设立私募基金管理公司，给予产业方和管理层一定股权激励，亦有助于在风险隔离的同时实现产融结合，吸引优秀的产业运营人才。
作者：智信研究公司研究员 崔继培 刘兰香
来源：智信研究公司《资管高层决策参考》
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