2019-01-25 03:01

IRR达40%的半导体行业2019年是风口还是低谷?

作者丨智信资产管理研究院  陈溪远 田小蕾 

来源丨资管云

 

在2018年“中兴事件”之前,半导体行业因为专业门槛高、进口占比大,因此并未受到投资机构的广泛青睐,但中兴事件让国家半导体战略为大众所了解,让更多的资金跃跃欲试。

根据清科研究中心的统计数据,截至2017年上半年,半导体行业以40.2%的投资IRR(中位数)居各行业第二名(第一位名为互联网)。这个数字也吸引着投资机构竞相涌入。

在2018年12月15日智信资产管理研究院举办的主题为“国产替代机遇下半导体行业投融资机会”的资管沙龙上,多位国内半导体行业顶尖的投资机构及产业方代表一致认为,长期来看,中国半导体行业可能走出独立于全球市场的结构性行情,但是作为一个周期性行业,2019年或将迎来低谷。只有深入了解产业,才能在波动中抓住机会。

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“国产替代机遇下半导体行业投融资机会”资管沙龙现场

 

半导体四大投资机会:进口替代、5G、海外技术嫁接中国市场、一二级市场联动

以往非进口芯片不用的国内半导体应用厂商,已经开始主动寻找国产替代品,意味着国产替代背景下的半导体投资机会来临。

中国是全球第一大消费电子市场,而集成电路是电子产品的核心,因此我国也是全世界最大的集成电路消费国。但截至目前我国集成电路仍然大幅依赖进口,进口额远超石油和天然气,是国内第一大进口商品品类。

相比于国外,国内拥有自己独特的半导体应用市场,比如手机包括山寨手机应用市场、霾表、天眼系统电子眼市场。除此之外,同样上升为国家战略的汽车电动化、智能化将为半导体行业带来大量新的市场,预计至2022年全球汽车电子芯片市场规模可超350亿美元。但同时,车规级芯片对可靠性要求远高于消费级和工业级产品,对于研发和制造的难度也呈指数级增加,技术门槛更高。

巨大的终端应用市场、各级政府重视和政策倾斜、加上国内“工程师红利”逐渐释放和海外人才的回流,全球半导体产业已出现向中国转移的趋势。同时,在当前国际政治经济局势趋紧的形势下,国内终端应用厂商开始重视供应链安全,原来一些大型终端应用厂商无法接受国产芯片,现在已开始主动寻求与国内供应商的合作,这加速了进口芯片的国产替代进程。参考我国2018年1-9月我国集成电路产品进口额达2351.6亿美元,国产替代市场规模预计可达每年万亿元人民币。

在半导体行业有近30年投资和高级管理经验的临芯投资董事长李亚军指出,除了国产替代机遇外,虽然目前移动终端市场已趋近饱和,但物联网和大数据的发展增加了对相关芯片的需求,5G网络推出带来通讯芯片的确定机会;“海外成熟技术+国内市场”模式是现阶段较好的产业落地方式。同时,由于现阶段二级市场相对于一级市场的估值优势,也可以关注二级市场相关上市公司存在的投资机会。

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临芯投资董事长李亚军先生阐述国内半导体行业面临的发展机遇

 

产业分散雷同 投资盲目过热

正是由于半导体行业是在目前为数不多的具有确定性投资机会的行业,因此包括政府基金、民营PE、上游厂商等的“热钱”涌入,甚至部分外资也到国内投资建厂,想享受国内政策红利。截至目前,各地政府宣布的半导体基金已超5000亿,国内已经宣布要建设的生产线数量超过40条,半导体行业投资在一些环节已出现了盲目和过热的迹象。

华润微电子助理总经理康斌提醒投资人,目前集成电路行业存在分散、雷同的特点。以半导体设计公司为例,国内有约1700家半导体设计公司,但规模超过1亿元的只有约200家,大量公司在生存边缘挣扎。从副总级带队创业到经理级带队创业,半导体行业的创业热情居高不下,是公司数量增加的重要原因,但单体公司是否有足够的资源和实力做大,成为大多数设计公司面临的难题,也是投资人值得思考的问题。

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华润微电子助理总经理康斌先生分享对国内集成电路行业“产融结合”的思考

 

与此同时,众多创业者集聚在诸如MCU、传感器等某几个产品方向上,带来了局部产能过剩。而且,单一、标准化的产品走低价跑量的道路已经越来越窄,未来要向定制化的应用靠拢。

未来预计国内半导体行业会呈现从分散走向整合、从盲目走向专业、从雷同到独特的趋势。

 

资金属性不同决定其适合介入不同的细分行业

那么,在目前产业分散雷同的现状下,不同类型的资金如何找到自己的投资落脚点?

华登国际投资总监刘锋认为,在半导体行业“设计-制造(含设备和材料)-封测-应用”的产业链上,呈现出“国家队”和民营资本的不同偏好。整个产业链像一个“微笑曲线”,两端的设计与应用环节,投资风险大但回报率也高,投入相对较少,适合民营资本和机构财务投资者参与;而“微笑曲线”中部的制造(及设备)和封测环节,其回报率较低但稳定,单个项目投入金额较大,适合国家资本及政府引导基金、产业基金参与。

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华登国际投资总监刘锋先生分享华登国际在汽车电子领域的投资观点

 

2019年半导体行业面临阶段性低谷

需要注意的是,在即将到来的2019年,投资人马上要面临半导体行业周期的考验。在全球范围内,半导体行业有其明显的周期性规律,约4年一个周期。根据产业内共识,目前全球半导体行业处于下行周期中,预计行业在2019年下半年会出现周期性底部。但由于行业过往呈现出较为稳定的周期规律,产业内人士和专业投资机构均表示无需恐慌,阶段性低点反而可能是布局的好时机。

总之,市场越狂热时,就越应该保持冷静。半导体行业单体项目投资风险较大,不宜盲目参与,而应该在衡量资金来源和团队能力后,再选择合适的方式及细分领域介入。据观察,目前国内专注于半导体行业投资的头部机构,其团队大多有深厚的产业背景,这种产业认知的积累难以速成。另外,半导体是一个需要积累、成长较慢的行业,参与资金可能需要忍受至少三五年的投资期限,不适合“赚快钱”。

*以上内容部分摘自“智信资管沙龙139期:国产替代机遇下半导体行业的投融资机会”嘉宾交流言论。

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