大资管背景下的银保互联互通

资产管理机构间需要实现资产资源的互通有无、发行渠道的互相交叉、流动性的互助支持、融资产品的相互补充。银保合作的着力点有：1.产品互买和委托投资；2.项目资源共享，共同为客户服务；3.流动性互助；4.通过投连险加强银保“从渠道到资产”的合作；5.通过长期股权投资模式锁定客户

作者：智信研究公司 沈修远

目前的资产管理行业已经脱离了依靠牌照优势，偏安一隅便能做大业务的初始发展阶段，进入混业竞争阶段后，资管机构的发展模式将面临变化。

具体来说，原来的金融体系当中的三个主要力量：投资银行、财富管理和资产管理，将向着三位一体的方向发展，传统的资产管理机构需要向投资银行和财富管理两个方向同时发力。面对一个变化的市场，特别互联网金融的冲击下，资管机构仅仅依靠传统企业的信贷资源难以生存，它需要去从背后接受市场上的债券、股票的这种标准化资产，向产业的上游，向投资银行去努力。

面对这种变化，建立资管子行业之间建立跨行业的沟通互助机制非常重要。资产管理机构间需要实现资产资源的互通有无、发行渠道的互相交叉、流动性的互助支持、融资产品的相互补充。在此背景下来探讨银保合作互联互通也就变得更有意义。

一、银行理财和保险公司的属性特点

银行理财和保险公司作为金融市场上最主要的两大机构投资者，其业务模式是一一对应的。在负债端依靠发行产品吸收资金；在资产端，通过自主投资或委托投资进行资产配置，两者都具有丰富的大规模多渠道多层次的资产管理的经验；在风险偏好上，银行理财和保险的收益目标也比较相似，都是风险偏后的稳健者，在保证资金安全的前提下追求合理的收益。

两大机构投资者的属性特点

来源：智信研究公司

二、低利率环境下，机构投资者面临资产配置压力

宽松的货币政策下，流动性泛滥带来了机构投资者的资产配置压力:机构投资者需要面对刚性的负债成本和不断下降的资产收益率之间的矛盾。迫于市场竞争的压力，机构负债成本的降低与资产收益率的下降脱节，导致保险和银行理财的资产配置压力不断增大。尤其是对于寿险公司来说，其负债周期长、规模大，再加上今年利率下行，整个的资产收益率不断地下降，部分资产项目的收益率甚至低于协议存款，而后者能够容纳的资金量又非常有限。

解决的方案有两个：一个是加大资本市场的投资力度，低利率环境下，风险资产的价格往往呈现上升趋势，今年A股的良好表现也为机构资金的配置压力提供了一定的缓解；另一个方向是提高另类投资的配置比例，以日本寿险业为例，在国债利率近乎于0的情况下，通过大量的配置不动产、境内外的股权，日本保险公司战胜了低利率环境。

未来的理财产品，将从负债驱动向资产驱动转型，从预期收益率的保本型向体现资产真实风险收益特性的净值型转型。对于机构投资者而言，未来只有先找到了资产，然后才能按照资产的性质、久期、收益率，再去设计产品寻找负债。因此保险公司和银行理财要加强合作，尤其要注意解决资产的获取和管理问题，缓解目前的配置压力。

三、银保合作的着手点

1.产品互买和委托投资

银保合作的基础便是产品的互买互投，银行理财方面，由于银行理财产品在提供较高信用背书的前提下，在期限上更加灵活，可以用来弥补长期资金在不同投资项目之间的空挡。目前部分保险资金已经购买了一定规模的银行的理财产品，主要是把银行理财产品作为短期投资工具和流动性管理工具。

另一方面，保险资管公司也具有一些优势产品适合银行理财投资：

• 基础设施债权计划：保险公司参与的的债权计划投资，一般来说这些项目的信用水平都较为优良，回报率也相对合理。在低利率市场环境下，加大另类投资力度可以有效提升收益率，并且免受资本市场的波动，部分银行理财已经开始这方面的投资。
• 股权投资和委托投资：保险公司这些年积累了一定的股权投资经验，在这一领域相对银行具有经验优势。以中国人寿为例，从2007年以来国寿完成了对南方电网、广发银行，包括渤海产业基金等股权项目的投资，在国内外都产生了一些影响，保险公司可以作为银行在股权投资方面的一个合作伙伴或者是投资顾问的角色。另外保险公司作为股票市场最大的投资者，无论是在IPO的战略投资上，还是二级市场投资，或是一级市场认购方面都积累了比较丰富的经验。并且相对其他投资管理人，保险及保险资管的投资风格更加偏向于绝对收益，与银行理财的风险偏好更加一致，未来银行开展这方面的投资，可以委托保险机构来运行，或者是通过购买保险机构的产品来进行。

2.项目资源共享，共同为客户服务

项目资源共享的核心思路在于：依托银行在资产端客户粘性的优势，发挥保险资金和银行资金在成本和久期等属性方面的特点，来为客户提供综合性的融资方案。

目前在项目资源方面，银行理财依托商业银行信贷业务的天然优势，有着比较丰富的资产储备。然而银行理财资金在期限方面是有欠缺的，可能不能匹配长达数年的产业投资需求。相对而言，保险资金可以承受超过10年的投资期限，其体量也足够大，10亿、50个亿经常会有，甚至100个亿的项目也在大型寿险公司的能力范围之内。因此双方合作的机会就在于银行理财不适合投资的项目，可以推介给保险资金，通过包装成信托产品或者保险资管产品对接保险资金的投资，实现一种共赢。

对于大型项目，银行和保险公司也可以提供混合型的融资解决方案，银行来提供中短期的融资产品，保险公司负责中长期的融资需求，这样一方面增加了银行客户整体的黏性，第二方面为整个银保合作，甚至基于商业银行客户资源的多方合作打通渠道。

3.流动性互助

对于保险公司来说，考虑到近年来保费增长过快，各家公司都有提前配置资产的需求，而保险公司配置资产的能力受到偿付能力的限制，当资产配置得比较足时，就容易出现流短期动性问题。面对这种矛盾，银行理财可以考虑阶段性的购买保险的资产，在一定期限内解决保险公司的资产超标问题。因为保险公司的保费是一点点富余出来的，等到保险公司保费充裕之后，再以一定的溢价回购，由此建立保险公司和银行理财的流动性互助机制。

4.通过投连险加强银保“从渠道到资产”的合作

保险的投连险和万能险实际上是银保合作非常好的载体，投连险通过银行来销售，然后配置银行的资产可以成为银行和保险和合作的重要入手点。对于银行来说，投连险具有超低购买门槛的特性（1000元），方便推广；另一方面，投连险的投资范围广泛,通过投连险募集的资金投向商业银行的客户，可以对投向限制较多的银行理财资金形成补充，更好的服务客户的融资需求。

5.通过长期股权投资模式锁定客户

从去年下半年开始，随着资本市场的升温，部分资管机构已经把整体的精力从债权计划转向了持债，或者是具有相对稳定收益的长期股权投资。

从保险行业的投向数据来看，截止到2014年末，行业长期股权投资规模接近6400亿元，收益率超过18%，13年的收益也超过7%，保险公司多年来进行长期股权投资获得了较为理想的回报。

在银保合作的层面，一旦客户如果启动了股权投资，保险公司和银行理财可以作为一致行动人共同持股，参与公司管理。通过定增战略持股，之后争取进入董事会，这意味着如果有资质好的项目，由一致行动人来提供资金满足其融资需求，从而获取股权的投资收益，如果有不好的项目，股东投的反对票也可能会引起再议。同时，保险和银行也可以为上市公司推荐优质项目，对于上市公司，可以长期持有其股票与上市公司共同发展。另一方面，通过银保合作全方位的管理和影响客户，甚至可以扩展营销到企业高管的财富管理业务，为其提供相应的理财服务、保险服务，实现交叉销售，这也是未来金融平台发展的方向。