本文根据2016年4月9日在北京举办的智信资管咖啡16期“影视产业投融资机会及风险防控”主题活动嘉宾的发言整理。以产业基金的方式长期投资影视行业，投到好的项目会连同发掘优秀的团队。将“项目投资+股权投资”结合起来，优秀影视团队的股权是稀缺的投资标的，这种组合投资的收益要超过单纯投项目。
作者|北京厚德雍和资本管理有限公司董事长 陈登伟
来源|智信研究公司《资管高层决策参考》
一、影视产业链的价值发掘
1、影视产业价值链及投资机会
整个影视产业链是由上游的内容制作环节（制片公司、后期制作公司）、中游的发行环节（发行公司、营销推广公司），下游的放映环节（电影院线、电视、互联网渠道）、以及后影视作品衍生品市场（游戏、音乐、玩具、图书等）组成。围绕着影视作品的前期融资、人员及设备、拍摄制片、营销发行、影院放映、后电影产品销售企业,构成了影视产业的价值网链。
图：影视制作与发行行业投资机会
来源：北京厚德雍和资本管理有限公司
如图所示，影视行业在未来五年内，电影制作的基础环节，如制片公司、后期制作公司是最有价值的投资版块。其次，直接接触消费者和靠近现金流的环节，如院线公司、电影营销宣发机构也有很多机会。此外，以移动互联网为代表的网络电视剧和大电影，也是未来发展的趋势。
2、中国影视行业未来发展趋势
票房破千亿。随着影视产业规模的持续扩大，按照目前增长速度，预计2016年电影票房达600亿，电影市场规模突破千亿只是时间的问题。
“IP”概念受热捧。IP开发渐成影视行业主流内容生产模式，优质的IP资源有很大的增值空间。但如何最大化挖掘IP的价值，需要整个行业不断去探索。
在线购票成为主流。据统计，2016年贺岁档线上票房贡献率高达77%，未来网络购票、 在线选座将成为主流。同时，电影的营销、发行更加注重线下和线上相结合。
互联网众筹融资。互联网众筹将成为影视融资的重要渠道，但不会取代传统的影视投融资，一般占项目20%左右的份额。互联网众筹不仅提升粉丝的参与感，也为电影起到了很好的传播作用。
互联网联合发行公司崛起。在线电影票渠道平台，逐渐成为移动互联网时代大众观影的流量入口，像猫眼、大众点评等已成功参与联合发行多部电影。
互联网营销主流化。2015年通过网络口碑营销取得票房的成功的案例不胜枚举,将促使影视互联网营销将成为行业的主流。
二、影视行业融资存在的问题
1、影视行业高风险的特质
影视本身是一个高投入高风险高回报的行业，轻资产为主，具有难估值、行业信用等级低、现金流结算时滞大、政策风险大等特质。此外，电影作为重要的社会媒介，在获取经济效益的同时，还要兼顾到社会效益。
2、当前影视行业融资存在的问题
受行业特质影响，影视行业融资存在以下问题：企业缺少实物抵押；金融机构缺乏影视专业人才、对行业认识不足；金融机构投资的偏好与影视制作不同阶段的风险度不匹配，大体量的资金难以进入产业链高风险环节；传统金融产品以短期债权为主，与影视作品较长制作周期不匹配，影视作品的周期基本是18-24个月，有的甚至更长，加上回款账期基本超过24个月；影视产业工业化处于初级阶段，缺乏相应的政策和保障机制，超支、超期等问题严重。
三、影视产业投融资实践
作为管理多只影视产业基金的厚德雍和资本，在影视投资实践中，总结了以下五个方面经验，有效防范了投资的风险。
图：影视行业投融资业务风险防控实践
来源：北京厚德雍和资本管理有限公司
1、开拓版权质押融资渠道,盘活影视无形资产
影视版权是天然的优质资产，但版权的价值在我国还未体现出来。影视企业拥有大量的版权，当企业资金周转出现问题时，可将版权进行质押融资。例如，厚德雍和曾参与发布一款影视版权质押的产品–“剧保通”，由国际版权交易中心对版权进行权属确认、价值评估,设立“版权处置周转资金池”，提供代偿垫付周转。版权处置平台的搭建,有效盘活了影视企业版权价值,为企业提供融资担保服务。
2、专业团队构建创新评估模型，降低影视产品的风险
由专业团队构建一套内部的分级数据库，按照企业完成发行的作品及发行收入，将企业分为四级；根据演员、导演、编剧、剧情、制作团队、项目预期收入等因素，将影视项目分为五级；根据回款时间、付款能力、平台实力等对应收账款做综合折扣率，最高达到80%，最低只有20%。以往给新媒体应收账款的折扣率较低，但随着视频网站集中度提高，质押率有所提高。
在数据库的基础上，公司内部与外部专家，从评估模型的各维度对影视剧项目进行评分，确保评估结果更加准确、客观，从而降低投资风险。
需要注意的是，影视评估模型起到辅助决策的工具，它能够帮助投资人决定什么项目不能投，但在筛选好项目上用处不大。
3、提供投保贷一体化业务打“组合拳”
图：影视制作行业资金投入与风险状况图
来源：北京厚德雍和资本管理有限公司
如上图所示，根据影视制作各环节风险的不同，为企业提供“投保贷”一体化服务。
在前期剧本打磨阶段，虽然投入成本不高，但不建议金融机构在此阶段进入，因为此阶段只有专业机构才能把控住风险，且投资回报周期长。
开机阶段是重要的时间节点。项目此时需要大量资金，但项目已经风险较清晰，是金融机构偏激进性质资金进入比较好的时机。当电影拍完时，投资风险已经下降很多，对成片的好坏有了明确的判断，这个阶段更适合金融机构低成本偏安全的资金进入。
宣传发行阶段适合金融机构无风险的资金进入，在完成票房分账后，资金可最早完成退出。如果在投资结构上以优先级角色进入，那么风险就更低。
因此，影视项目投资成熟的模式应该是早期由自有资金、风险投资基金进入承担高风险，开机时候由担保、小贷进入承受较高风险和高收益，宣发阶段依靠银行、信托、P2P贷款等低成本资金获取固定收益。
4、设立结构化影视投资基金,为影视行业提供长期资金支持
厚德雍和作为GP发起设立结构化影视投资基金,同时作为劣后与银行等机构合作，承担较大风险获取超额收益,银行作为优先级获取固定收益。
专业的影视PE机构也希望与有稳定现金流的金融机构进行合作，为自身加杠杆，凭借专业性获取更高收益。但是，整个影视行业的收益不可能很高，投资的项目有赚有赔，行业平均回报率也只有20%左右。
值得一提的是，以产业基金的方式长期投资影视行业，投到好的项目会连同发掘优秀的团队。将“项目投资+股权投资”结合起来，优秀影视团队的股权是稀缺的投资标的，这种组合投资的收益要超过单纯投项目。
5、国内首推完片担保服务,构建中国式完片担保生态系统
厚德雍和资本从2012年开始探索完片担保机制，但发现该业务在中国的风险与收益严重不匹配。为项目提供完片担保，意味着整个制作环节的预算不能超支、时间不能超期，成片质量相差不能太大。但是，中国影视产业工业化程度较低，影视制作很难靠流程来控制，而只能寄希望于导演来做把控，但导演又天生不愿意被束缚。
因此，在中国发展完片担保机制，不能照搬美国、好莱坞的模式，在中国需要与导演进行利益绑定，与导演签对赌协议，让其有意识去控制成本、控制时间、把控好质量。此外，中国不能单纯发展完片担保，一定要与影视基金、融资担保相结合。
在影视项目的运作过程中，影视基金前期投入、锁定优质项目，条件成熟需要退出时，引入完片担保制，不仅可以给融资的项目增信，也为金融机构偏保守的资金做了担保“兜底”，同时解决了金融机构投资额度的量化难题。
