中国的PPP模式探索之路从全国热议到“雷声大雨点小”的轻寒，到公司债扩容使得很多马上要立项的PPP流产，再到今年四季度，坚守在PPP一线的参与者终于看到渐暖希望–各方逐渐回归理性，PPP的资金方也从股债纠结中渐渐找到发力的方向。
今年5月19日，国务院发布了《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》（下称“42号文”），对平台公司参与PPP大幅松绑，这一文件成为国内PPP业务发展的重要转折点。从政府层面来看，中央政府在加大推广力度。目前，财政部和发改委已经分别推出了两批PPP示范性项目，对应的税收优惠政策及财政补贴办法也正在推进中。
而“资产荒”的当下，对于资管机构而言，PPP显然是可以承载大体量资金的好去处，只是期限、价格难以匹配，风险抓手尚不突出，很多细节问题考验资管专业能力。
在上述背景下，智信研究公司于12月19日在北京友谊宾馆举办了主题为“资管机构投资PPP过程中的困惑与机会”的资管沙龙第15期活动。来自商业银行、信托公司、保险资管公司、咨询公司等十余位PPP业务资深人士就PPP业务相关问题展开了圆桌对话。含听众席在内，全场与会嘉宾达60人。
图：沙龙活动现场
作为嘉宾主持人，中国国际经济咨询有限公司PPP事业部常务副总裁周勤博士在圆桌论坛开场时，结合当前市场的实际情况，将我国的PPP业务分为项目类、股权类和基金类三种形态。而不同资管机构结合自身的资源禀赋和参与初衷，都有不同的选择。
招商银行资产管理部政府引导基金业务负责人卢娟就指出，资产管理的资金从资产配置的角度，需要适当配置期限较长、低违约率、收益较高、现金流相对稳定的资产，这一投资需求和PPP项目的特点非常契合。资产管理机构以“股债联动”等多种形式，参与PPP项目的投资，在风险控制方面，需建立PPP项目全生命周期的动态化管理理念，多元化、多层次、多角度地管理，统筹全局看风险。还要研究宏观经济，政策变化，把握政治风险、市场风险；持续关注政府支付能力，以及控制建筑方、运营方的建设及运营等风险。
图：招商银行资产管理部政府引导基金业务负责人卢娟
邮储银行资产管理部总经理助理彭琨亦表示，邮储银行积极参与产业基金和PPP项目，从近年的实践来看，参加了财政部的PPP引导基金，参与了济青高铁（潍坊段）首个地方高铁PPP项目，目前累计洽谈和推进项目过千亿元，重点对项目重要性、区域承载力、合作结构等方面进行把控，感受到政策的不断完善和政府推进力度的增强，当然，也有对政府预算、采购服务、退出安排的新认识，同时，也对未来开展提出几点建议，包括完善法律规则、完善参与流程、促进民资进入、优惠税务措施、避免同业恶性竞争等。
外贸信托基础产业部总经理张栋则认为，PPP的参与方众多，要分别摸清各方的痛点，才好有针对性的成为资源的组织者，产品的设计者。而当前项目类PPP可能更需要一种“不能纯股、不能纯债，不能明股实债”的全新思路。
股与债的探讨几乎贯穿整场沙龙，债与股的纠结也反应了传统信用风险管理者在面对类权益资产时的不适。
本质来说，资管机构参与PPP业务最大的考验来自于信用架构的重新搭建，如果缺失了这一过程，仍然用传统的信贷思路看待PPP，期限长、利率低的问题将无解。然而，信用架构的重建并非一蹴而就，基于实践的摸索与调试正在进行中。
图：茶歇环节嘉宾互动
另外，多位嘉宾在发言中都提到了同业竞争血拼价格带来的不良影响，并且试图借鉴银团贷款等经验，寻找解决办法。
不过嘉宾们也表示，在PPP模式中单纯的资金提供者确实没有太多话语权。每家机构在参与前就应该想好自身的定位。比如信托公司可以发挥信托优势，成为架构设计者和后期运营者，甚至把项目公司当成企业用心经营，并且借助资本市场完成价值发现。
“在权力资本、技术资本、金融资本三方中，到底谁是你的竞争对手？”主持人周勤的发问让大家陷入思考。
图：互动环节嘉宾提问
尽管仍有很多困惑与疑虑，但传统平台类业务将被PPP所替代已毋庸置疑，包括地方政府、资管机构及咨询公司等在内的各方参与主体都在业务推进的过程中不断突破和成长。展望未来，随着政策环境不断优化，将有更多的机构成为PPP模式的践行者。
智信研究公司作为资产管理行业的民间智库，将与各方机构共同努力，持续关注PPP业务的发展动向，推动PPP业务在中国的健康发展和壮大。
文：智信研究公司研究员 纪少锋
鸣谢：沙龙圆桌对话机构
中国建设银行股份有限公司资产管理部
中国农业银行股份有限公司资产管理部
中国邮政储蓄银行股份有限公司资产管理部
招商银行股份有限公司资产管理部
上海浦东发展银行股份有限公司资产管理部
太平资产管理有限公司
泰康资产管理有限责任公司
中国对外经济贸易信托有限公司
中建投信托有限责任公司
新华信托股份有限公司
紫金信托有限责任公司四川省川投航信股权投资基金管理有限公司
中国国际经济咨询有限公司
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（以上排名不分先后，只涵盖参与对话嘉宾）
