本文根据2016年4月9日在北京举办的智信资管咖啡16期“影视产业投融资机会及风险防控”主题活动嘉宾的发言整理。面对影视产业高速增长的“十年黄金期”，尽管各路资本对行业“水太深”的担忧溢于言表，但又按耐不住“下水”的冲动。那么，如何在产业高速增长的过程中，既能分得一杯羹又能把控住风险，成为各家机构最关心的问题。
作者|中融汇兴资产管理有限公司副总裁 胡娟红
来源|智信研究公司《资管高层决策参考》
一、中国电影迎来黄金十年
2002年，中国第一部真正意义的商业大片《英雄》诞生。自此以后的8年间，中国电影票房从2002年的9.2亿元，增长到2010年100亿，而到了2015，电影票房已经达到440亿元，预计2016年将达到600亿元。电影票房的飞速增长，不仅是依赖于电影产业的蓬勃发展，更有以下几方面深层次的原因。
经济的高速发展。从发达国家的经验看，一般当人均GDP达到3000美元时，文化产业会进入大发展时期，而2015年我国人均GDP已达8000美元，文化和精神层面的消费需求越来越旺盛，文化产业进入大繁荣时期。
“口红效应”凸显。美国大萧条时期出现了好莱坞、奥斯卡颁奖，电影产业由此崛起；亚洲金融风暴，催生了韩国影视和日本动漫产业。经济低迷时，文化创意产业更容易出现“口红效应”，较低成本的文化娱乐消费需求有增无减。
影院和银幕数的增长。“十二五”的5年间，全国电影院数量从2800家增长到6100家，银幕从9296块增长到3.1万块，与全球第一的北美市场相差仅7000余块。影院的增长，使观影更加便捷的同时，影迷覆盖面和观影数量也出现爆发式增长。
互联网票务的推动。互联网进入电影票销售端，一方面票务补贴让观众享受到了更低票价的红利，另一方面在线选座极大的提高了观影的便利性。
电影的社交属性。电影的营销使观看电影变成一种时尚的社交性方式，对热映电影的了解和评论很多时候意味着社交圈的话语权。此外，电影较低的消费成本锁定和时间场所的确定性，使其也成为社交消费的很好的选择。
国产电影的保护政策。国产电影保护月、进口电影限制等保护政策，为国产电影的发展营造了很好的发展环境
二、电影行业投资风险
电影投资具有巨大的不确定性，据统计，每年拟投资拍摄的电影项目达几千部，立项成功拍摄的电影一千部左右，拿到放映许可的电影为三四百部，仅占到10%。即使熬到了上映，也难逃“七赔二平一赚”的命运。之所以风险如此之大，主要原因如下：
1、电影是整个社会情绪的按摩，没有能够量化的标准去判断，观众口味一直在变，只有票房才是最终的试金石。
2、电影圈相对封闭性和信息不对称，使单纯的财务投资角色，很难对演员片酬、制作费用和其他风险做到有效控制。
3、电影收入来源单一，中国电影主要还是中国市场，在海外并没有票房影响力。而中国电影的收益，绝大部分还是票房，其他周边产品的开发和衍生品，做得都不好。
4、我国电影的产业化程度太低，政策的不确定性和完片担保机制缺乏，加剧了投资的风险系数。
电影产业化程度低背后折射出一个痛点是中国缺少对电影质量有保障的导演和编剧，优秀导演和编剧的作品产出速度也是很低的。国内真正能拍出好作品又能兼顾商业价值的导演其实也就十几个。好的导演对自己的作品有要求，几年才出一部好电影，例如王家卫七、八年才拍出一部电影，周星驰拍一部电影需要两、三年，陈可辛需要一、两年。同时，有票房号召力的演员，片酬遭到暴炒，一部电影演员的成本占60%，制作成本不到40%，这是一种严重的本末倒置，导致电影内容品质无法得到保障。
三、金融机构进入影视产业的现状和建议
1、金融机构涌入影视行业的尝试
尽管影视投资存在巨大的风险，但面对影视产业高速发展的红利窗口，金融机构也按捺不住“下水”的冲动。以信托公司为例，各机构纷纷进入影视行业“试水”。
2、金融机构投资电影建议
（1）不鼓励金融机构参与单片投资
鉴于市场本身存在的高风险，不建议机构参与单片投资。因为电影制作的过程有太多财务不透明，导演、演员薪酬、制作成本、宣传成本难以把控，作为财务投资角色，除了期待上映后取得高票房，其他能做的事情有限。此外，按照目前的票房分账机制，金融机构和投资方，最终回收的资金只占总票房的33%左右。最后，电影在审核、制作、上映过程中存在诸多的不确定因素，任何风险都可能导致投资的“零回收”。
（2）机构参与单片投资的思考
尽管单片投资的风险较大，但部分金融机构亦希望参与其中。那么首先，在影片的选择上，首选成本控制很好的小成本类型片，这类影片投资规模小且有固定的观影受众；另外，选择有庞大粉丝基础的火爆IP项目，这类大制作的影片失败的概率也相对较小。
其次，选择在产业链上有优势的营销、发行公司作为合作伙伴，在投资过程中将一些电影营销、发行的权益掌握在自己手中，这类合作方通常愿意承担一定的保底责任，投资风险会大幅降低。
此外，在投资上尽量将风险分散到多部电影上，可能有的项目出现亏损，有的能够打平，但是抓到一两部票房理想的项目，就有可能实现比较好的收益。
中融汇兴的项目基金基本是两年期，或者是“2+1”，一个基金对多个项目，很少针对一个项目发基金。因为单就一个电影发基金，由于拍摄、电影审查等诸多不确定的因素在，可能造成电影上映延期，基金产品的期限也不太好确定，基金产品期限与电影投资期限时间上无法匹配。
（3）股权投资和并购重组机会
中小公司股权。在影视行业高速发展和巨头兼并的时代，中小影视公司壮大的机会越来越小。但是对于一些独特定位和相对优势的中小公司股权，是有投资价值的。
中融汇兴股权投资基金的期限相对较长，目前为5年期（3+2）。投资标的的选择标准是：第一，业务模式在市场上已经得到了一些测试，能够产生正向的现金流；第二，在所处的细分领域里能够排到前三名；第三，跟实际控制人、公司董事长以及主要团队能够相处默契，在未来公司发展和资本运作上，能达成共识。
并购重组。对于传统金融机构来讲，资金体量大，风险偏好不高，对所投的项目需要有清晰的退出计划，因此并购重组是一种比较合适的投资方式。目前在未上市的影视公司中，利润能达到5000万的公司数量还是比较多的，这些公司业绩稳定，团队稳定，公司定位和策略也比较清晰，是很好的并购重组的标的。
（4）网络电视剧的投资机会
从属性上来讲，电视剧、电影都是“双规”媒体，必须在固定的时间和地点去观看。但互联网的推动，特别是移动互联网的发展，解决了时间和空间的难题，使获取影视娱乐的更加便捷。但目前网络剧还处于抄袭、山寨、粗制滥造的阶段，市场容量小。随着行业的规范发展，精品制作的网络剧或网络大电影成为市场主流时，投资机会就会出现。
