风控！风控！历经疯牛的狂喜和股灾的摧残，面对股票市场，机构买家如履薄冰。
“我们的股灾时候发行私募基金，最真切的体会是，投资人没聊两句就绕到风控上，”北京神州牧基金管理有限公司的董事长辛宇表示，“此前有一只产品在某代销渠道过会环节被毙掉了，理由是大盘点位在3000点以下，评审会认为操作上应该低仓位控制风险，而我们却是满仓。”
A股在2800点-3100点之间窄幅震荡已超4个月。继8月12日、15日连续两交易日大涨后，终于再次突破3100点的压力位。昨日，A股在3100点震荡，收跌0.49%。
但投资人不敢轻易欢呼雀跃。面对“点位不高、个股不低”的市场新行情，策略亦应发生变化。对于机构玩家，监管层收紧股票配资、债市收益率延续下行，倒逼其不得不提高股票资产的主动管理能力。
辛宇坚信，市场情绪悲观的时候才是提前布局的机会，看好3000点以下的入场机会。但需要注意的是，去年5000点成功清仓逃顶、今年3000点满仓加杠杆抄底的辛宇，随着市场环境的变化已由趋势投资转向价值投资。
以“选股”能力著称，不以大盘走势为主要投资决策依据的东证资管，认为下半年选股难度加大。
图：资管咖啡活动现场
8月13日，在上海裕景大饭店，辛宇抛出了2016年下半年值得投资的板块。张锋则向在座的机构买家讲述了东证资管如何坚持做价值投资。
图：泽泉投资兼神州牧基金董事长辛宇
辛宇表示，其买入股票时偏好风险释放过的股票，价格未跌到位的股票，即便未来或有上涨机会，原则上也不考虑，例如白酒股。资金扎推、投资过热的个股也不是辛宇偏好的投资标的，“大家都认可的东西无法产生暴利”。2016年原则上对过去两年暴涨的板块进行抛弃，包括互联网、航天军工、锂电池、新能源汽车等。今年主流机构、舆论都引导投资向绩优股迁徙，而辛宇2016年看好的板块是来自绩差公司，以及来自监管政策逐渐收紧的重组板块。
针对重大资产重组政策的收紧，忽悠式、绕道式重组和没有实力的重组方会被剔除，使得重组效率和质量大幅提升，重组成功的案例都是实现资源优化配置的优质资产。“监管层帮助市场去伪存真，利好兑现是在新政策实施后，目前下跌行情是左侧建仓的好时机，”辛宇说，“假设之前押中壳资源重组的概率只有30%-40%，在今年新政背景下乐观估计会达到70%-80%。”
另一方面，在国改背景下，持有上市公司控股权满60个月，大股东将旗下资产注入上市公司无需按照IPO审核标准过会，国有资产证券化在政策上的瓶颈被打开。
金融机构在做股票资产配置时会选择跟外部投顾合作。辛宇提醒在筛选投顾时，不应只关注管理人的历史业绩和数据，更应该穿透去看业绩是如何做出来的：如果是集中持股，可能在判断不清的时候会遭遇流动性冲击；如果是交易型选手，即交易频繁，那么随着市场冷淡，规模就会受限；如果偏执于固定的逻辑和板块，比如钟情互联网、军工，那么在有行情配合的时候就会取得巨大成功，但市场、板块的轮动亦会导致失败。
图：东方证券资管董事总经理、私募权益投资部总监张锋
张锋首先向大家阐述了他对价值投资的理解。他认为，并不是只有低估值才有价值，不能把价值和长期持有等同起来，甚至把价值跟企业的成长对立起来。价值投资的核心是以低于企业内在价值的价格买入股票，以高于内在价值的价格卖出。
东证资管的选股逻辑，首先考虑的是企业要有强大的核心竞争力，对行业的要求并没有那么高，更不会追逐热点。行业只要有基本的需求，不会消亡就可以了。在平淡的行业中选择最优秀的公司，反而很容易以很便宜的估值水平买到。例如，东证资管在万科、伊利等公司上的投资，都是在行业差的时候买入的，均获得了很高的超额收益。
东证资管的权益产品不预设“预警平仓线”，这也是其跟机构买家沟通时遇到的最大障碍。张锋表示，东证资管是保守的左侧投资者，越跌越买，仓位越重，如若设置平仓线，就意味着失去了未来获取高收益的机会。但如果一定要设止损和平仓线，在与资金方充分沟通的前提下，建议设低一点，这样会有更大的操作空间。
图：茶歇交流环节
二级市场的话题讨论异常踊跃，参会的金融机构就关心的投研体系建设、委外管理人的筛选、如何挖掘被低估的标的、与资金方合作的创新模式等问题，两位主讲嘉宾结合自身情况做分享和建议。
本次交流活动，深刻的感受到回归价值投资成为市场新趋势，提升“择时、选股”能力才能应对股市牛熊交替的不变规律。再次感谢两位主讲嘉宾精彩的分享，感谢受邀参与本次活动各家金融机构。
文/智信研究公司 田小蕾 刘乐
鸣谢：活动部分参会机构
工商银行
交通银行
招商银行
浦发银行
兴业银行
民生银行
光大银行
平安银行
广发银行
邮储银行
恒丰银行
浙商银行
上海银行
南京银行
杭州银行
苏州银行
华瑞银行
中金公司
国泰基金
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（仅列出部分参会机构，排名不分先后）
