什么是委托投资？
为什么做委托投资？
怎么做委托投资？
委托投资为何被简称为“委外”？其核心在于投资，还是外包？
2016年9月24日在北京举行的题为“委外业务探讨与机构投资者养成”的智信资管沙龙28期活动上，具有成熟市场委托投资经验的从业者、国内领先的管理人及有经验的银行委托方就以上问题展开了深刻探讨。
图：活动现场
具有多年境外委托投资经验的景顺长城基金管理有限公司总经理助理赵代中，首先分享了他个人对委托投资的认识及经验总结。他认为委托投资和直接投资在目的上并无不同，亦是投资者综合考虑各方面因素而采用的一种投资运作方式。紧接着他以耶鲁捐赠基金为例介绍了顶级机构投资者的委托投资经验，并指出委托投资成功运作最重要的核心要素是：利益一致性。
图：赵代中主题分享
同时在筛选管理人方面，他表示，业绩固然重要，但是也不能唯业绩论，过往领跑可能也意味着后续会表现较弱。还是要从多个维度综合考量管理人。这也引申出另一个问题，如果投后管理阶段打分高的管理人，要不要马上加仓？散户的追涨杀跌心态在机构投资者中也时有发生。
赵代中将委托投资实践分为前期准备及具体实施两个阶段。前期准备是确立委托投资理念及制度的阶段，主要包括设计产品、制定选聘制度及设计调查问卷。谈及产品设计时，他详细地介绍了几种主流的资产配置模型，并一再强调“纪律性再平衡”在资产配置架构中的重要性。
全球范围看，体量较大的资产管理机构开展委托投资是必然的选择。而这些业务对于委托方的能力考验主要体现在大类资产配置。赵代中指出，资产配置能力只能由内部团队在实战中培养提高，通过外包的方式很难实现，而且也没有绝对最优的资产配置组合，只能在满足本机构风险政策和法规限制条件下，因目标不同而选择不同的配置方案。
在具体实施方面，他重点介绍了组合构建及投后管理的一些经验。在组合构建时，可以采用核心加卫星的构建模式，从产品上可以采用主动和被动相结合的方式。但这些只是手段，最重要的是在组合构建时自己心中已经有一个组合，再以此为基础在管理人中进行合理的配置。而进行投后管理则需要在日常监控和管理人报告之外建立科学的管理人评估体系并采用合理的后续措施。
天风证券财富管理总部副总经理华一则首先分析了当前国内委托投资市场的状况，并分别从委托人和管理人的角度谈了自己的经验和感悟。
图：华一主题分享
据华一估算，目前全市场的委托投资业务规模在7-10万亿之间，并且随着近期监管环境的变化，作为委托方的商业银行需求出现两极分化，有的风险极端厌恶，信用债完全不配，或者在收缩委外规模；有的国债期货等对冲品种开始尝试，多策略投资组合不断丰富。
从委托人的角度看，委托投资是商业银行在“相对收益、绝对风险”的全新挑战下增厚收益、提升业绩的一条捷径。而从管理人的角度，一定要做自己能力边界之内的投资，信用风险对委托人和投资人同样重要，“比利率风险更为严峻，可能是（终结）职业生涯的风险。”
图：茶歇交流环节
在短暂的茶歇之后，来自国有大行、股份行、城商行及信托公司的圆桌嘉宾围绕几个热点话题展开了讨论。
与会嘉宾普遍认为委托投资的出现具有其合理性，可以实现不同机构间的优势互补，提高效率，但关键问题在于委托人对委托投资要有清晰的认识，要对自己的资产配置心中有数，要知道什么样的资产适合委外，否则可能会适得其反。
有的嘉宾则担心，在国内市场现阶段标的有限、资产稀缺，受托人及其管理风格高度趋同的情况下，委托投资规模的增长及投资品类的集中会给市场带来较大的压力。还有的嘉宾则比较关注委托投资市场的基础设施建设，如委托人内部IT系统建设、托管行在投后行为跟踪方面可以更多作为等。
活动现场关于信用风险爆发后，管理人是否应该补亏的讨论也引人深思，委托投资是市场行为，在委托人的客户端刚性兑付尚未打破的情况下，刚性兑付是否要传递，对于管理人的尽责标准应该厘定在什么程度？大环境无法改变的前提下，委托人与管理人的自我约束与良性互动将是市场稳健发展的基础。
智信会持续关注国内委托投资市场的发展，并希望海外成熟经验对于我们的规范运作和精细化管理有所启发。
文/智信研究公司 王谦
鸣谢：部分沙龙参会机构
景顺长城基金管理有限公司
天风证券股份有限公司
招商银行股份有限公司
兴业银行股份有限公司
中国民生银行股份有限公司
中国光大银行股份有限公司
平安银行股份有限公司
浙商银行股份有限公司
南京银行股份有限公司
天津银行股份有限公司
哈尔滨银行股份有限公司
宁夏银行股份有限公司
包头农村商业银行股份有限公司
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（以上排名不分先后，只涵盖部分参会嘉宾）
