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2017-11-08 05:11

市场这个熊样,债券应该怎么投?

“做固定收益投资要一个BP一个BP地抠,很多交易员和投资经理为了半个BP拼命地询价侃价,就是为了在利差如此之薄的市场中精心用好每一分钱。”泰康资产副总经理金志刚非常生动地阐述了“工作精细化”在固定收益投资中的重要性,“在牛市中,大家顺风顺水很容易忽略这一点,但当熊市来临时,要获取超额收益,必须在精细化管理上下功夫。”

泰康资产金志刚主题分享

泰康资产金志刚主题分享

在智信研究院组织的“中小银行理财资金债券投资研讨会”上,回顾起十多年的固定收益投资管理工作,金志刚将管理心得总结为“三化”:投研体系化、管理模块化、工作精细化。工作精细化的重要性正如上文所说,是超额收益的重要来源之一。投研体系化是指研究逻辑、投资框架的体系化,也是个人与团队经验的积累与沉淀。管理模块化则是当机构管理的资产规模发展到一定程度时必须考虑的问题,模块化分工不仅可以实现团队成员专业能力的提升,还可以梳理并优化业务和管理流程,提高工作效率。

在投研体系建设方面,金志刚分享了泰康资产的实践经验,并指出要实现真正的投研一体化,必须建立合理的考核与激励机制,否则就无法形成正向反馈,还是投资、研究两张皮。

对于固定收益投资未来的发展方向,金志刚认为机构投资者要培养对中等信用等级标的的投资能力。随着刚兑的逐步打破,过去持有到期吃票息的策略不再适用,仅依靠评级来做投资决策的思路也过于简单粗放,所以机构投资者应在构造底线思维的同时提升信用策略的灵活度,比如行业配置策略的运用,个券的深度研究和核心备选库的建立,在此基础上紧密跟踪研究,挖掘价值洼地,获取信用Alpha收益。

易方达基金胡剑主题分享

易方达基金胡剑主题分享

易方达基金固定收益研究部总经理胡剑则从固定收益投资流程的角度提出了“能力圈”的构建问题。他认为随着市场规模及参与者数量的不断增长,机构投资者在构建投研体系时,应当有所为有所不为,要清楚自己的能力圈范围,根据自身的规模、文化和资源禀赋来寻找适合自己的定位。比如量化策略及衍生品投资,确实能够产生若干绝对收益子策略,在很大程度上优化现有的投资组合,但对于大规模的机构投资者来说,却只能算作调味品。不过,随着金融科技的发展,量化策略也许会成为未来投资方向的重要补充。

华夏基金张驰主题分享

华夏基金张驰主题分享

针对很多中小银行都非常关注的信用研究问题,华夏基金机构债券投资部信用研究主管张驰以“债券投资需要怎样的信用研究体系”为题分享了其十多年的经验与心得。他认为一个可以正常运行的信用研究体系,制度、人员和工具三个板块缺一不可。“现阶段的信用研究,或者具体到信评方面来看,还是以依赖经验的专家判断模式为主。”张驰坦言,“但找到一个有经验又适合公司研究体系的信用研究员非常困难,培养新人的周期又比较长,这也是很多机构面临的现实问题。”

张驰将信用研究的主要内容概括为四个方面:内部评级、风险政策、信用策略与市场研究、数据挖掘与检验。他认为内部评级的目的是为投资决策提供支持,所以需要从历史数据中寻找驱动公司信用资质变化的因素,进而结合对企业现况的了解预测其未来的变化趋势。同时,他还指出当前信用研究存在的主要问题是机构投资者对信用风险的认知需要更新和进化。

“从信用评级的角度看,预测很难百分百准确,评级结果或者对公司资质的判断,更多是概率问题,而非确定性的结果。”因此,“以防踩雷作为信用研究的目的是本末倒置的,机构投资者应该从风险收益比的角度出发,推动市场形成准确的风险定价,这才有助于信用债市场形成良性投资机制。”

百度金融资管中心刘成带来的“信评大脑”也让传统金融机构的嘉宾们眼前一亮,随着越来越多前沿技术在金融领域的应用,如何以高科技系统作为辅助手段也得到了众多机构投资者的关注。

嘉宾现场交流

嘉宾现场交流

在研讨会的最后,多位来自中小银行的债券投资相关负责人也就债券投研体系方面的问题与主讲嘉宾进行了深入的交流。也许现阶段银行资管在部门考核、估值方法等方面还存在很多制约因素,但逐步打破这些壁垒,建立市场化的机制,也正是银行理财转型、回归资管本源的正确方向。

文/智信资产管理研究院 王谦

特别鸣谢

泰康资产管理有限责任公司

易方达基金管理有限公司

华夏基金管理有限公司

成都农村商业银行股份有限公司

天津银行股份有限公司

河北银行股份有限公司

哈尔滨银行股份有限公司

南京银行股份有限公司

洛阳银行股份有限公司

赣州银行股份有限公司

百度金融

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