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2018-08-27 11:08

PE行业生变,信托公司股权投资路在何方

信托被誉为最优质的牌照,享有信托资源的股东也各有独特的资源禀赋。每家信托公司的股东背景和土壤都不一样,其各自背后的集团资源和信托天然的募资能力,即“资金+资源”是其最大的竞争优势。要思考自身优势并匹配到投资中,利用集团渠道和能力着重选择能为其解决痛点的标的,通过赋能帮助企业成长。
作者|平安资本有限责任公司副总经理 范飞龙
来源|资管云

这是一个创业极好的年代,但不是投资极好的年代。在头部经济明显的情况下,极易形成不缺资金的爆款项目,单纯靠资金搏杀的投资机构很难获得谈判话语权。打算开展股权投资业务的信托公司等机构,首先应该清醒地认识到自己将要面临的竞争对手是超过1万家PE机构。因此,了解PE行业发生的变化,才能找到切入点和落脚点。

一、PE投资环境改变

由套利投资回归价值投资

(一)政策红利时代已过
过去十几年资本市场在发展过程中有过几次政策福利。2004年中小板推出、2009年创业板推出,IPO扩容扩容的情况下,很多投资机构不问行业、不深度研究基本面,完全以拟上市项目为追逐目标,广撒网,一旦项目上市成功,也可获得超额收益;2012年IPO暂停之后,以市值管理为目的的并购业务充斥整个市场,高倍杠杆的设置也大大增加了收益率。放眼现在,2017年底新的发审委走马上任,IPO审核过会率直降。IPO审核新标准发生变化,将大批净利润仅超过上市标准不多的企业拦在门外。原因很简单,这类企业抗风险能力差,业绩容易波动,如果应收账款较多,净利润极易被抹平,也较易滋生造假。即便能上市,也很难有可观的溢价空间。从市场反应看,不少股票已经处于缺乏交易量的状态,意味着资本市场政策红利消失、二级市场估值趋于理性。加上一系列降杠杆、限制减持的相关政策出台,过去赌一二级市场差价的打法已经走不通,回归价值投资是正确选择。

需要清醒认识的是,和市场上过度宣传不同的是,股权投资不是暴利行业,IRR能达到15%已经是一只非常优秀的基金。国外优秀基金的高回报率是通过足够长周期的配置积攒的。

(二)头部经济明显
在政策红利消失、回归价值投资的背景下,资金向头部项目聚集,这类资产在和资金方的博弈中占有绝对强势的地位。尤其IPO独宠独角兽的信号一出,明星项目更是洛阳纸贵。由此,PE机构的格局也逐渐发生了变化。市场上虽已有超过1万家PE投资机构,但前100家机构管理的资金规模大概能占到整个PE市场的30%-40%,集中度非常高。仔细看前10名的PE投资机构中,纯粹做PE的机构已经很少,除了高领、鼎晖这类大型投资机构,更多是背后有集团产业资源背景的机构,比如腾讯、阿里、复星。有足够的实业支持,能够用资源去换取项目,才能大量资金争抢头部项目的情况下脱颖而出。

二、PE投资面临的问题

战略缺失、缺乏有效护城河

基于上述PE投资环境的改变,来审视PE机构,发现“战略缺失、未构建有效护城河”是不少PE机构的缺陷。PE人尽调项目时,总喜欢问企业“战略远景是什么?核心竞争力在哪?”,那么反思自己,PE机构的战略定位又是什么?核心能力或者护城河又在哪里?早期阶段,多数PE投资机构未聚焦行业,选择机会型项目进行分散投资,项目更多从券商、FA等途径获得,而非基于行业研究挖掘。经手中介机构的项目不止价格翻番,经过包装也难以评估真正价值。彼时采取的是拼价格策略,在一二级市场尚存在巨大差价的情况下,确实只要能上市成功还有钱可赚,因此不少PE投资机构也不愿框住自己、没有深扎产业,甚至没有自己的投资策略,采取跟随大型投资机构脚步的跟投策略。这也是导致天价项目屡屡出现的重要原因。但当一二级市场差价收窄,拼价格、跟投,这些策略的风险越来越大,PE投资机构正在经历草莽后的洗牌。信托公司应该引此为戒,建立自己的护城河。

三、信托公司股权投资路在何方

准确定位,建立资源,研究奠基

(一)构建资源框架
信托被誉为最优质的牌照,享有信托资源的股东也各有独特的资源禀赋。每家信托公司的股东背景和土壤都不一样,其各自背后的集团资源和信托天然的募资能力,即“资金+资源”是其最大的竞争优势。要思考自身优势并匹配到投资中,利用集团渠道和能力着重选择能为其解决痛点的标的,通过赋能帮助企业成长。以平安资本为例:在资金方面,平安保险能够为其提供规模大、周期长、成本低的资金;在资源方面,平安集团已经形成“衣食住行玩”和“互联网金融”生态圈资源,拥有平安一账通、平安好医生、陆金所、汽车之家等独角兽企业。在投资时,平安资本会争取筛选有成熟商业模式和较大发展空间、能与平安形成协同效应的行业重点企业。
(二)聚焦专业研究
除了利用自身资源外,真正的价值投资要建立在行业研究的基础上,需要逐渐建立自上而下产业定律,再围绕行业主体不断丰富产业链。从管理角度,为各目标行业建立分管的团队,也有利于精力集中、责任明确。研究搭配资源整合,两条腿走路,在研究成果的基础上寻找集团相关的项目资源匹配,投资效率会大大提高。平安资本从2013年开始摒弃了分散投资的模式,走上专业化道路,聚焦于5个行业:环保、消费、医疗、高端制造、现代服务业。截至2017年底,平安资本投资项目数量超过100个,累计投资金额为700亿元左右。借助在环保行业的研究优势,平安资本发现发达国家已经大面积集中使用垃圾焚烧发电,身处垃圾焚烧行业的某上市公司存在海外并购的机会,于是平安资本主动找到企业,帮助其寻找海外投行、挖掘合适项目并提供资金支持,最终帮助该上市公司成为一家跨国企业。这是投资人为企业赋能的典型案例。

(三)加强投后服务
投后综合服务是当下越来越重要的竞争优势,主要也要依靠积累的渠道和资源优势。平安资本的团队就配置了两成以上的人力专注做投后管理。一旦有了优秀的案例基础,充分证明了自身的资源优势和增值服务能力,能够帮助被投企业解决复杂问题,就能在投资人与企业互相选择的市场上拿到别人拿不到的项目,形成良性循环。
(四)抓住二级市场投资的机会
秉承价值投资的理念,在有丰富资源、专业基础和合作团队的领域,可以打破一级股权的投资边界,寻找优质上市公司的投资机会。有时一级市场的价格与二级市场相比,并没有竞争优势,而且二级市场投资的退出路径更加确定、便捷。

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