业界通常认为国内弱有效市场的α是存在的，而且很可观，那有没有长期稳定的α呢？在资产配置逻辑下，如何通过各类特征的β组合获取超额稳定回报呢？6月17日，智信研究公司在上海举办的主题为“中国式资产配置路径：FOF还是FOI”第43期沙龙活动上，嘉宾们就投资收益的来源展开了讨论。为了满足投资者的需求，管理人们也是绞尽了脑汁。
看发达国家市场，随着被动投资的兴起，超额α的式微，基于大类资产配置的组合型产品越发受到投资人的偏爱；国内公募基金也意识到资产配置的重要性，纷纷从保险资产管理公司招募配置型人才，构建公募FOF产品团队，旨在通过资产配置从β中寻找α收益。
图：活动现场
“多资产投资也好、FOF投资也好、资产配置也好，实际上不是考验你获取α的能力，而是看你整个投研体系的架构是否清晰完整，投资逻辑链条是否合理。专业化、系统化的投研支撑，才是这类业务更重要的发展方向，而不是选择个股的能力和获取α的能力。”具有多年险资FOF管理经验的易方达基金管理有限公司首席大类资产配置官汪兰英解释道，“获取α是小F要做的事情，而配置者要找到合理的方法对不同资产进行定价，并按照资金性质进行分配和调整，同时找到能够获取长期稳定α的管理人。”
在谈到具体做法时，汪兰英表示，我们会把所有的资产类别都放到一个频道里研究，这样可以超越单个资产类别所造成的束缚。股票管理人往往天生乐观，债券管理人眼里全是风险，不同资产管理人的观点肯定不同，而大F要做的是，通过自上而下及自下而上的结合，在同一个维度里给出对不同资产的配置观点。
“对于资产配置者来说，市场始终处于动态变化是个非常好的机会。当市场脱离均衡状态时，也就意味着可以通过动态调整获取超额收益，从β中寻找α，做β管理人。”汪兰英补充道。
图：易方达基金管理有限公司首席大类资产配置官汪兰英做主题发言
在基金行业从业15年的金贝塔网络金融科技（深圳）有限公司联席CEO杨宇表示，“指数产品是天然的资产配置工具。指数产品具有清晰的风险收益特征；不会发生风格漂移，这恰恰是大多数主动管理基金无法达到的；其次从收益来看，2006年至2015年的统计数据显示，80%的基金经理实际上是没有跑赢中证500指数的。”
“通常评价一个基金经理是否优秀的标准之一，就是看他是否坚持成熟有效的策略且风格不漂移。事实上成熟的投资策略是很容易量化出来的，它体现出来就是smart β。”杨宇说到，“smart β是基于确定规则的主动化投资，它既具有纪律性，又可追求超额收益，所以对于国内市场，很大程度上可以叫做Wise α（聪明的阿尔法）。”
图：金贝塔网络金融科技（深圳）有限公司联席CEO杨宇做主题发言
对于纪律性的要求，也是茶歇过后的圆桌对话环节中，嘉宾们共同提到的一个话题。中融基金策略投资部总监田刚表示：“人的行为比不过模型的纪律性，FOF创造超额收益的来源是较长的资产配置、优选品种和动态调整。而我们动态择时的体系，最重要的就是量化投资者的情绪，通过对指数中个股具体信息进行加工处理，把指数在编制过程中损耗的信息还原。”
多位公募基金分管FOF投资的相关负责人相信，就目前市场环境来看，国内主动管理型基金仍有可能获取α收益。
对此，杨宇表示，市场中能够获取α的基金经理占比非常少，很少有基金经理能够获得长期的α。而作为大F，与其选择配置这些α基金，不如用同类风格的smart β来替代。
图：茶歇期间嘉宾交流
银行保险作为机构投资者，也提出了对FOF业务的不同思考。某银行资产管理部参会嘉宾表示，作为资金方更愿意和管理机构共同开发产品，在了解银行客户需求的基础上做开发，而不是基金公司先做好产品再推给银行。
另一家城商行嘉宾则提到，“FOF投资如果能根据市场情况把多策略的风格切换做好，对银行或其他资金是非常具有吸引力的。如果能通过策略风格切换，做到每年保持6%、7%的稳定收益，会比一年亏10%，一年赚20%的高波动性更有吸引力。”
值得注意的是，不少资金方自己已经开始作为大F进行资产配置，那么对于公募基金FOF需求又有几何？
具有十年社保基金投资经验、目前为资管机构提供IT系统服务的况客科技CEO林伟平表示，其实国际上也有借助“外部CIO”的能力分担管理人团队大类资产配置压力的案例，相当于把资产配置能力部分外包给了更专业的投资机构。这样既可以分享更多元稳定的收益，又可以了解借鉴对方的配置经验。
从全球范围看，不同资产类别的相关性提升之后，希望通过大类资产分散组合风险，已经变得不那么现实的。动态调整能力，至下而上的管理人选择能力，是当前每一个机构都必须努力打造的FOF业务核心能力。
图：圆桌嘉宾分享交流
在未来资产相关性越来越强，投资者风险偏好越来越一致的情况下，FOF作为通过定制风险收益特征获得相对稳定的业绩的产品形态，发展前景可期。后续上报的公募FOF产品会引起市场怎样的反响，未来FOI是否会得到广大管理人的认可，智信将持续关注FOF业务领域动向，并适时推出相关活动。
文 / 智信研究公司研究员 王磊 翟乐
鸣谢部分参会机构
易方达基金管理有限公司
金贝塔网络金融科技(深圳)有限公司
华夏基金管理有限公司
中融基金管理有限公司
鹏华基金管理有限公司
汇添富基金管理股份有限公司
国泰基金管理有限公司
况客科技(北京)有限公司
歌斐资产管理有限公司
上海浦东发展银行股份有限公司
江苏银行股份有限公司
长江养老保险股份有限公司
建信养老金管理有限责任公司
中国民生银行股份有限公司
中信银行股份有限公司
兴业银行股份有限公司
哈尔滨银行股份有限公司
北大方正人寿保险有限公司
平安道远投资管理(上海)有限公司
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（以上排名不分先后）
